Sejak tahun 1930 telah menjadi norma di negara-negara yang paling maju untuk harga rata-rata meningkat tahun demi tahun. Namun, sebelum tahun 1930 deflasi (jatuh harga) adalah mungkin sebagai inflasi. Pada menjelang perang dunia pertama, sebagai contoh, harga di Inggris, secara keseluruhan, itu hampir persis sama seperti mereka telah pada saat kebakaran besar London 1666. Deflasi adalah jatuh gigih dalam tingkat harga umum barang dan jasa. Hal ini tidak menjadi bingung dengan penurunan harga di sektor ekonomi satu atau dengan penurunan tingkat inflasi (yang dikenal sebagai disinflation). Kadang-kadang deflasi dapat berbahaya, bahkan mungkin hal yang baik, jika harga yang lebih rendah mengangkat pendapatan riil dan karenanya menghabiskan kekuatan. Dalam 30 tahun terakhir abad ke-19, misalnya, harga konsumen turun hampir setengah di Amerika Serikat, sebagai perluasan kereta api dan kemajuan dalam teknologi industri membawa lebih murah cara untuk membuat segalanya. Namun pertumbuhan PDB nyata tahunan selama periode rata-rata lebih dari 4%. Deflasi berbahaya, bagaimanapun, jadi bahkan lebih daripada inflasi, ketika itu mencerminkan penurunan tajam dalam permintaan, kelebihan kapasitas dan menyusut uang beredar, seperti dalam depresi besar 1930. Dalam empat tahun hingga 1933, harga konsumen Amerika turun sebesar 25% dan PDB nyata sebesar 30%. Pelarian deflasi semacam ini dapat lebih merusak daripada inflasi terkendali, karena ia menciptakan sebuah spiral setan yang sulit untuk melarikan diri. Harapannya bahwa harga akan lebih rendah besok dapat mendorong konsumen untuk menunda pembelian, menyedihkan permintaan dan memaksa perusahaan untuk memotong harga lebih. Harga jatuh juga mengembang nyata beban utang (yaitu kenaikan tingkat bunga riil) menyebabkan kebangkrutan dan bank kegagalan. Hal ini membuat deflasi sangat berbahaya bagi ekonomi yang memiliki sejumlah besar utang perusahaan. Paling serius dari semua, deflasi dapat membuat kebijakan moneter tidak efektif: nominal suku bunga tidak bisa negatif, sehingga tingkat riil bisa terjebak terlalu tinggi.